第159章 扫射（2/2）

伊莎贝拉等著他继续。

“如果雷曼破產。真正的破產，不是被收购，接下来会发生什么？“

“信贷冻结。连锁违约。系统性恐慌。“

“对。在那种级別的恐慌里，市场会怎么反应？“

“所有风险资產暴跌。金融股首当其衝。“

“对。但不只是暴跌。“

陆泽喝了一口咖啡。

“在系统性恐慌中，市场不区分好坏。它不会说高盛的资產负债表比雷曼乾净，所以高盛只跌百分之十，雷曼跌百分之九十。它会说所有金融机构都可能是下一个雷曼——然后把所有金融股一起砸下去。“

“包括摩根大通。包括富国。包括那些和次贷几乎没有关係的地区银行。“

伊莎贝拉在心里过了一下这个逻辑。她理解“恐慌不分好坏“这个概念，贝尔斯登倒下的那一周，整个金融板块都跌了，包括那些基本面完全没问题的公司。

但她还没有完全跟上陆泽的下一步。

“所以你在赌所有金融股都会跌。“

她说，“但如果只是赌跌幅，我们已经布局了xlf。为什么要分散到二十多只个股上？而且为什么只要深度价外？“

“因为我赚的不是跌幅。“

陆泽说。

“我赚的是波动率。“

伊莎贝拉的手指在平板上停了一下。

“期权的价格由两部分构成。內在价值和时间价值。时间价值的核心驱动因素是隱含波动率。“

“当恐慌爆发的时候，所有金融股的隱含波动率会同时飆升。不是从50涨到60。是从25涨到80。甚至100。“

“深度价外的期权在这种环境下会发生什么？它的delta很小，標的跌百分之二十，它的內在价值可能还是零。但它的vega很大，iv每涨一个点，它的价格就涨一截。当iv从25飆到80——涨了55个点——“

“非线性的价值膨胀。“伊莎贝拉接上了。

“对。一个权利金一毛钱的深度价外put，在iv暴涨之后可能变成两三块钱。二三十倍。即使標的股价根本没有跌到行权价。“

伊莎贝拉看著那张清单。

她现在理解了为什么是“深度价外“而不是平值。

平值期权的vega相对於它的价格来说没那么极端，波动率加成的倍数效应不够大。

她也理解了为什么是二十多只標的而不是只买xlf——因为那些中型银行和保险公司的隱含波动率现在还“和平时期“的水平，三十几。

而大行的iv已经被市场的担忧推高到了四五十。从二十到八十的变化量，比从五十到八十大一倍。那些“没人在意“的標的，反而是vega收益最大的。

但她还有一个问题。

“这个逻辑成立的前提是，恐慌真的会全面爆发。“

“对。“

“而恐慌全面爆发的前提是，雷曼真的破產。不是被收购。“

“对。“

“你確定了？“

陆泽看著她。

“確定了。“

“好。“伊莎贝拉说。

然后她问了另一个问题。

“为什么现在才开始建？“

陆泽看著她。

“之前没想到这一层。“

伊莎贝拉的记录动作停了一下。

“cds覆盖了信用端。標普put覆盖了指数端。xlf覆盖了板块端。我以为这些加在一起已经足够了。“

他喝了一口咖啡。

“但周末我重新想了一遍。波动率的暴涨是一个独立的收益来源。它不等同於標的下跌。

而且那些中型银行和保险公司——它们的iv还在二十几。做市商在用和平时期的模型定价。这意味著它们的深度价外put现在极其便宜。“

“如果我两周前就想到了这一点，建仓成本会更低，时间窗口也更宽裕。只是波动率在期权定价中占主导，是个很罕见的状態。“

他停了一下。

“但现在开始也不晚。一个亿的权利金。如果错了，归零，可以承受。如果对了，可能有几十倍的收益。风险收益比足够不对称。“

伊莎贝拉看著他。

六个月来第一次听到“之前没想到“。

“明白了。“她说，“我让林涛来执行。“

“嗯。大行分三到四天。中型银行和保险公司放最后，能买多少买多少。不要扫盘口。只掛限价单。可能会剩很多，无所谓。“

“好

伊莎贝拉站起来，走向门口。